Gemines por declaraciones de Stephany Griffith-Jones: “Son desafortunadas e imprudentes”

El informe de Gemines acusa al Banco Central de apresurar la baja de tasas sin que la inflación esté controlada y cuestiona a su vicepresidenta, Stephany Griffith-Jones, por anticipar recortes. Advierte que estas señales debilitan la credibilidad del ente emisor y afectan el manejo monetario.

Qué pasó. El último informe de Gemines, de los economistas Alejandro Fernández y Tomás Izquierdo, crítica de manera frontal al Banco Central por lo que considera una baja “más rápida de lo recomendable” de la Tasa de Política Monetaria (TPM), pese a que la inflación no ha convergido de manera sostenida al 3%.

• El análisis advierte que este adelantamiento, sumado a declaraciones de su vicepresidenta antes de conocerse el IPC de julio, golpea la credibilidad de la institución. También apunta al deterioro del mercado laboral como el gran problema que la política monetaria no puede resolver.

Un “balde de agua helada” para las expectativas.  Gemines sostiene que el dato de inflación de julio, 0,9%, “fue un balde de agua helada para quienes sacaban cuentas alegres y anticipaban una nueva reducción en la TPM para la reunión del 9 de septiembre próximo y hasta tres disminuciones en la tasa rectora hasta fin de año”.

• El informe recordó que el Banco Central no solo recortó por unanimidad la TPM en la reunión del 29 de julio, sino que “en el comunicado posterior, anticipó bajas adicionales, previendo que la TPM se aproximaría a su rango de valores neutrales (…) en los próximos trimestres, lo que puede ser interpretado como un anticipo de rebajas en la TPM en octubre y diciembre”.
• Este optimismo, dice, “no estuvo nunca justificado, ni la confianza del Banco Central, que validó estas expectativas, tampoco”.

Credibilidad en entredicho. El tono crítico se endurece al referirse a las declaraciones de la vicepresidenta del Banco Central, Stephany Griffith-Jones, quien antes de conocerse el IPC de julio anticipó una nueva baja de la tasa. “Las declaraciones desafortunadas e imprudentes (…) probablemente reflejan un extremo al interior de la institución, pero, ciertamente, reducen la confianza en el Banco Central y en su capacidad de conducir la inflación hacia el objetivo de 3%”.

• Gemines advierte que sería “muy imprudente” anunciar un nuevo recorte en septiembre o anticipar uno para octubre, ya que “todo indica que la inflación a diciembre podría estar en torno a 4%, es decir, sin mucho avance respecto al cierre de 2024”.
• Advierte que, en los últimos cuatro años, salvo tres meses puntuales, la inflación en 12 meses se ha mantenido sobre el 4%, el techo del rango meta del Banco Central. “Todo indica que el Banco Central ha avanzado más rápido de lo recomendable en reducir su Tasa de Política Monetaria a lo largo del último año”, dice.
• Aunque reconoce que sin el impacto del alza de tarifas eléctricas el comportamiento de los precios habría sido más favorable, advierte que “los indicadores subyacentes han registrado un deterioro, la inflación de servicios sigue rebelde, y la inflación importada ha comenzado a revertir su tendencia a la baja”.
• Sostiene que la misión prioritaria del Banco Central debe ser controlar la inflación. “Si hay algún problema macroeconómico que puede ser resuelto por la política monetaria, es el de la inflación que, además, corresponde al mandato constitucional (…) por lo que debería centrarse en llevar la inflación al 3% y no preocuparse de cuestiones periféricas”.

Acumulación de reservas: “comprando caro”. Respecto al anuncio del inicio del programa de acumulación de reservas por parte del Banco Central en los próximos tres años”. Gemines cree que “está, por una parte, validando comprar reservas a un tipo de cambio que, probablemente, está por sobre su nivel de equilibrio (o sea está comprando caro) y, por otra, generando alguna presión alcista adicional en el tipo de cambio”.

• “Dada la particular manera de ponerle precio a las compras de dólares del Banco Central, el proceso de acumulación de reservas no parece estar siendo muy exitoso, al menos en su fase inicial”, dice.
• La autoridad señala “persiste en ignorar o minimizar el efecto de la reducción del diferencial de tasas con Estados Unidos como factor debilitante de nuestra moneda, así como el de la devaluación sobre la inflación”.

El empleo, la gran deuda. Gemines califica al mercado laboral como “el gran problema macroeconómico” que tiene la economía local y en el que la política monetaria no puede solucionar.

• “La tasa de desempleo, luego de subir, tiende a estabilizarse en niveles algo por debajo del 9 %, muy por sobre los niveles de ‘pleno empleo’ que registraba nuestra economía hace sólo algunos años”.
• Ello es producto del fuerte incremento real del salario mínimo -17,6% en tres años- y la reducción de la jornada laboral, que impactaría un 2,5% adicional. “No hay duda de que el encarecimiento del empleo conllevan un reemplazo de mano de obra por capital en diversos sectores de la economía”, dice.
• Los sectores más afectados en materia de empleo son los intensivos en mano de obra. “El caso más extremo se da en el silvoagropecuario”, que se ve impactado con un 21,1 % menos de mano de obra que en 2019. Solo minería, enseñanza y servicios públicos tienen hoy más empleo que hace seis años.
• Gemines concluye que “cuando la trayectoria de las remuneraciones se disocia del crecimiento de la productividad laboral, se genera un impacto negativo sobre el empleo (…) en la medida que la mayor parte del empleo (mediana) tiene remuneraciones que no se alejan mucho del actual nivel del salario mínimo”.

La señal. Con inflación aún sobre 4%, dólar presionado por un estrecho diferencial de tasas y un programa de reservas que, según Gemines, compra caro y agrega presión al tipo de cambio, la consultora pide prudencia: evitar nuevos recortes adelantados, recomponer credibilidad y recentrar la estrategia en la meta de 3%.

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