En tiempos donde la política monetaria en Chile parecía navegar en aguas más tranquilas, el último Informe de Política Monetaria (IPoM) del Banco Central de Chile (BCCh) lanzó una advertencia que no puede pasar desapercibida. Mientras el foco público se ha centrado en el impacto de los costos laborales sobre el empleo, hay un dato que debería encender luces amarillas en el tablero económico: la corrección de la estimación del IPC sin volátiles.
No es una mera revisión técnica. Es una señal de que las presiones inflacionarias internas están lejos de disiparse y que el camino hacia la estabilidad de precios será más empinado de lo que se pensaba hace apenas tres meses.
La magnitud del ajuste habla por sí sola. El IPoM de septiembre corrigió al alza la estimación de inflación subyacente para diciembre de este año, pasando de 3,1% en junio a 3,7% ahora. Son 0,6 puntos porcentuales en apenas un trimestre.
Para ponerlo en perspectiva, entre marzo y junio, esta misma variable había sido corregida a la baja en 0,2 puntos. Es decir, el Banco Central no solo revirtió su diagnóstico anterior, sino que lo hizo con una fuerza inusual. Este tipo de correcciones no son frecuentes en informes de esta naturaleza, y menos aún en indicadores que se consideran estables y estructurales. ¿Qué pasó en el camino?
La respuesta está en el cambio de escenario macroeconómico. El Banco Central reconoce que el dinamismo de la demanda interna ha sido mayor al anticipado. El consumo y la inversión han mostrado una recuperación más robusta.
A esto se suman presiones de costos derivadas, principalmente, de la depreciación del peso chileno, el alza en los costos laborales -en parte por el reajuste del salario mínimo y la implementación de la ley de 40 horas-. Todos estos elementos generan presiones al alza en los precios y, por lo tanto, en la inflación.
Pero ¿qué es exactamente el IPC sin volátiles y por qué importa tanto? Se trata de una medida de inflación subyacente que excluye de manera permanente ciertos grupos de productos cuya variación de precios se considera poco informativa para captar la tendencia inflacionaria de fondo.
Se trata de un índice de exclusión fija, donde los elementos que quedan fuera de la canasta no se definen por “el tipo de bien”, sino que, por consideraciones estadísticas, como la volatilidad, sesgo respecto del IPC total o persistencia, entre otros. Lo que queda es una canasta más estable (que contiene algo más que el 60% de la canasta del IPC total), compuesta por bienes y servicios cuyos precios tienden a moverse con menor frecuencia y que reflejan mejor la presión inflacionaria estructural.
Esta medida es clave para la política monetaria, ya que permite distinguir entre aumentos de precios transitorios y aquellos que podrían requerir una respuesta más decidida por parte del Banco Central.
La corrección del IPC sin volátiles obliga al Banco Central a adoptar una postura más cautelosa. En la última Reunión de Política Monetaria (RPM), en lugar de continuar con el proceso de recorte de la Tasa de Política Monetaria (TPM), el Consejo decidió mantenerla en 4,75%, señalando que se requiere acumular más información antes de avanzar hacia su rango neutral. Esto sugiere que el proceso de convergencia hacia la meta de inflación de 3% será más lento y complejo.
En otras palabras, el Banco Central está reconociendo que las presiones inflacionarias internas son más persistentes de lo previsto, lo que obliga a una mayor prudencia en la conducción de la política monetaria.
La magnitud de la corrección realizada en el IPoM no debe ser subestimada. No se trata de un ajuste marginal, sino de una revisión estructural que indica que las presiones inflacionarias internas siguen presentes y que el proceso de normalización será más desafiante.
En este escenario, tanto los agentes económicos como los hogares deben prepararse para un entorno en el que la inflación podría mantenerse por encima de la meta por más tiempo, lo que implica revisar expectativas, ajustar decisiones de consumo e inversión, y considerar que la política monetaria podría mantener una postura más restrictiva de lo anticipado.
La corrección del IPC sin volátiles es, en definitiva, una señal de alerta sobre la persistencia de la inflación estructural en Chile, y un recordatorio de que el camino hacia la estabilidad de precios requiere prudencia, análisis riguroso y capacidad de adaptación por parte de la autoridad monetaria.
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